星辉娱乐：公司主体及“15星辉债”2017年度跟踪评级报告

　　跟踪评级报告 星辉互动娱乐股份有限公司 主体及“15星辉债”2017年度跟踪评级报告 报告编号：东方金诚债跟踪评字【2017】009号 本次跟踪评级 评级观点 主体信用等级：AA 东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”） 评级展望：稳定 认为，跟踪期内，星辉互动娱乐股份有限公司（以下简称“星 “15 星辉债”：AA 辉娱乐”或“公司”）作为国内玩具制造行业的龙头企业之一， 评级时间：2017 年 4 月 26 日 在国内外车模产品市场继续保持较高的市场地位；2016 年，伴 随着公司游戏业务继续保持快速增长，营业收入增幅较大；公 司新增体育业务，成为公司收入和利润的重要补充。 上次评级 同时，东方金诚也关注到，公司玩具业务板块营业收入有 主体信用等级：AA 所下降；跟踪期内，公司营业利润率下降，盈利能力有所削弱； 评级展望：稳定 公司经营规模扩大及合并范围扩大，公司债务增加较多，资产 “15 星辉债”：AA 负债率上升较快，偿债能力指标表现弱化。 评级时间：2016 年 6 月 20 日 综合考虑，东方金诚维持星辉娱乐的 AA 主体信用等级，评 级展望为稳定，并维持“15 星辉债”AA 的债项信用等级。 债券概况 债项简称：“15 星辉债” 发行额度：7.5 亿元 债券存续期：2015 年 11 月 25 日至 2020 年 11 月 25 日 评级小组负责人 葛新景 评级小组成员 杨雨涵 邮箱：电话 传真 地址：北京市西城区德胜门外大街 83 号德胜国际中心 B 座 7 层 100088 跟踪评级报告 本次跟踪评级 主要数据和指标 主体信用等级：AA 项 目 2014 年 2015 年 2016 年 评级展望：稳定 资产总额（亿元） 28.43 33.01 51.22 “15 星辉债”：AA 所有者权益（亿元） 19.33 20.92 24.08 评级时间：2017 年 4 月 26 日 全部债务（亿元） 5.02 8.66 18.96 营业收入（亿元） 25.18 16.73 23.93 利润总额（亿元） 3.09 4.65 4.53 上次评级 EBITDA（亿元） 4.34 5.90 6.89 主体信用等级：AA 营业利润率（%） 19.32 42.40 33.13 评级展望：稳定 净资产收益率（%） 14.01 19.22 18.92 “15 星辉债”：AA 资产负债率（%） 31.99 36.62 52.99 评级时间：2016 年 6 月 20 日 全部债务资本化比率（%） 20.62 29.28 44.06 流动比率（%） 110.99 291.37 92.08 全部债务/EBITDA（倍） 1.16 1.47 2.75 债券概况 EBITDA 利息倍数（倍） 15.11 13.12 6.66 债项简称：“15 星辉债” 1 EBITDA/本期发债额度（倍） 0.58 0.79 0.92 发行额度：7.5 亿元 注：表中数据来源于公司 2014 年～2016 年审计报告。 债券存续期：2015 年 11 月 25 日 至 2020 年 11 月 25 日 优势 跟踪期内，作为国内玩具制造行业的龙头企业之一， 公司在国内外车模产品市场继续保持较高的市场地 位； 评级小组负责人 2016 年，伴随着公司游戏业务继续保持快速增长，营 葛新景 业收入增幅较大； 评级小组成员 公司新增体育业务，成为公司收入和利润的重要补 杨雨涵 充。 关注 公司玩具业务板块营业收入有所下降； 邮箱：dfjc-.cn 跟踪期内，公司营业利润率下降，盈利能力有所削弱； 电话 公司经营规模扩大及合并范围扩大，公司债务增加较 传真 多，资产负债率上升较快，偿债能力指标表现弱化。 地址：北京市西城区德胜门外大街 83 号德胜国际中心 B 座 7 层 100088 1 本期债券额度按 7.5 亿元计算。 跟踪评级报告 跟踪评级原因 根据相关监管要求及星辉互动娱乐股份有限公司 2015 年度公司债券的跟踪评 级安排，东方金诚基于星辉娱乐提供的 2016 年度审计报告以及相关经营数据，进 行了本次定期跟踪评级。 主体概况 星辉互动娱乐股份有限公司（以下简称“星辉娱乐”或“公司”）的主营业务 包括游戏、玩具及衍生品、体育、投资孵化等，实际控制人为自然人陈雁升和陈冬 琼。 星辉娱乐前身为广东星辉塑胶实业有限公司，由自然人陈雁升和自然人陈冬琼 共同出资组建，于 2000 年 5 月 31 日在澄海市工商行政管理局注册，注册资本为 100 万元。其中，陈雁升与陈冬琼各以货币出资 50 万元。2009 年 12 月 25 日，公 司经中国证券监督管理委员会“证监许可[2009]1459 号文”核准，向社会公开发 行 1320 万股人民币普通股，并于 2010 年 1 月 20 日在深圳证券交易所创业板上市 交易，股票代码 300043，证券简称“星辉车模”，发行后的股本总额为人民币 5280.00 万元。 近年来公司通过数次收购，进入游戏、影视和体育等文化娱乐业务领域，公司 并购及设立多家公司。2016 年 1 月 31 日，公司通过支付现金获得 REIAL CLUB DEPORTIU ESPANYOL DE BARCELONA,S.A.D.53.60%股份，取得实际控制权；2016 年 3 月 31 日，公司通过支付现金获得广州趣丸网络科技有限公司（以下简称“趣丸 网络”）32.87%股份，取得实际控制权；2016 年 9 月 30 日，公司通过支付现金获 得上海顽趣信息科技有限公司 100.00%股份，取得实际控制权；2016 年 11 月 30 日，公司通过支付现金获得广州星辉趣游信息科技有限公司 77.00%股份。此外， 跟踪期内公司先后设立 5 家新公司，分别为广州星辉娱乐有限公司、珠海星辉智盈 投资管理有限公司、珠海星辉汇盈投资管理有限公司、霍尔果斯幻城人力资源服务 有限公司及霍尔果斯欢城文化传媒有限公司，主营软件信息技术服务业及投资管 理。经数次送配股、增发和股权变更，截至 2016 年末，星辉娱乐总股本为 124419.84 万股，其中陈雁升持股 32.77%，陈冬琼持股 12.90%，两人合计持有 45.67%的股份。 公司实际控制人为陈雁升和陈冬琼夫妇。 截至 2016 年末，公司（合并）资产总额为 51.22 亿元，所有者权益为 24.08 亿元，资产负债率为 52.99%。2016 年，公司实现营业收入 23.93 亿元，利润总额 4.53 亿元。 本期债券概况及募集资金用途 债券本息兑付及募集资金使用情况 经中国证监会证监许可[2015]2584 号文核准，公司于 2015 年 11 月发行 7.5 跟踪评级报告 2 亿元公司债券，债券简称“15 星辉债”（原名“15 互动债” ），票面利率为 6.3%， 起息日为 2015 年 11 月 25 日，到期及付息日为 2020 年 11 月 25 日，到期一次性还 本付息。 截至本报告出具日，本期债券募集资金扣除发行费用后均已用于偿还银行 和补充公司流动资金；本期债券于 2016 年 11 月 25 日按时付息。 宏观经济和政策环境 宏观经济 2016 年我国经济缓中趋稳，第三产业成经济增长主导力量，固定资产投资增 速筑底回稳，国内消费平稳拉动经济增长，对外贸易降幅收窄 2016 年经济运行缓中趋稳，第三产业增速高于平均水平。据初步核算，2016 年我国实现国内生产总值 74.41 万亿元，按可比价格计算，同比增长 6.7%，较上 年下降 0.2 个百分点。全年经济增速呈“前低后高”走势，上半年经济增速面临较 大下行压力，三季度以来企稳态势逐渐明朗，其中四季度投资和出口回暖，GDP 同 比增长 6.8%。2016 年第三产业同比增长 7.8%，对国民经济增长的贡献率达到 58.4%。 工业增速回落，但随着去产能的推进，工业企业效益有所好转，新旧增长动能 切换基本成型。2016 年，全国规模以上工业增加值比上年实际增长 6.0%，增速较 上年回落 0.1 个百分点。去产能取得阶段性效果，2016 年，全国规模以上工业企 业利润实现 6.88 万亿元，比上年增长 8.5%，扭转了 2015 年利润下降（-2.3%）的 局面。2016 年装备制造业、高技术产业增速加快，电子、汽车已成为拉动工业经 济发展的新动能。 固定资产投资增速下降，但下半年以来渐呈筑底回稳态势，民间投资增速亦呈 回升迹象。2016 年，固定资产投资同比增长 8.1%，比 2015 年下降 1.9 个百分点， 其中基建投资增长高位回落 1.6 个百分点，制造业投资增长回落 3.3 个百分点，民 间投资增速回落 4.7 个百分点，对经济的驱动作用有所减弱。同时，房地产投资增 长 6.9%，增速较 2015 年上升 5.9 个百分点，下半年以来固定资产投资同比增速整 体维持在 8.1%左右，民间投资增速自 9 月份起连续 4 个月回升，呈筑底回稳之势。 国内消费走势平稳，物价温和上涨，对外贸易降幅持续收窄。2016 年社会消 费品零售总额比上年增长 10.4%（扣除价格因素实际增长 9.6%），增速较上年下降 0.3 个百分点。2016 年全年，居民消费价格（CPI）同比上涨 2.0%，比上年扩大 0.6 个百分点，总体维持 3.0%以内的温和水平。对外贸易方面，2016 年全年进出口总 额 24.33 万亿元，比上年下降 0.9%，降幅比上年收窄 6.1 个百分点，12 月份进出 口首现正增长。 同时东方金诚也关注到，我国经济的结构性矛盾尚处于解决过程中，工业增长 相对乏力，投资对经济的拉动作用减弱，消费增速不够强劲，对外贸易形势较为严 峻，2017 年将面临多重挑战。 2 2016 年 8 月 27 日，公司公告称“15 互动债”更名为“15 星辉债”。 跟踪评级报告 政策环境 中国政府在 2016 年实施了相对宽松的货币政策和较为积极的财政政策，为供 给侧改革提供了相对适宜的政策环境 2016 年货币政策相对宽松，提供了较为充足的流动性，带动社会融资规模恢 复增长，实体经济信贷规模上升。12 月末，广义货币(M2)余额同比增长 11.3%，增 速比上年末低 2 个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长 21.4%，增速比上年末高 6.2 个百分点。2016 年，社会融资规模增量为 17.8 万亿元，比上年多增 2.4 万亿元， 扭转了此前 2 年连续下滑的局面。新增人民币中，以个人住房按揭为主的 住户部门中长期约占新增总量的 45%，但在四季度出台房地产调控政策之 后呈下降态势；2016 年对实体经济发放的人民币增加 12.44 万亿元，同比多 增 1.17 万亿元，其中四季度非金融企业新增增加 9700 亿元，同比、环比分别 大幅度增长 54%和 64.4%。三季度以来央行开始实施“锁短放长”，着力维持流动 性稳中偏紧态势，持续推动温和去杠杆。 在推动营改增等减税降费措施的同时，中国政府采取了较为积极的财政政策， 对保障民生支出和稳增长起到了积极作用。2016 年全年一般公共预算支出 18.78 万亿元，比上年增长 6.4%。其中，2016 年教育、医疗、社会保障等民生项目支出 持续高于平均水平；城乡社区支出增长 17.1%，农林水和住房保障支出增幅亦不低 于 10%；2016 年债务付息支出 4991 亿元，同比增长 40.6%，主要系地方政府大规 模债务置换所致。同时，在财政收入增速放缓，赤字规模受限的情况下，财政支出 增速有所下滑，PPP、专项金融债、产业引导基金等准财政工具成为拉动基建增长 的主力。截至 2016 年 11 月末，按照要求审核纳入全国 PPP 综合信息平台项目库的 项目 10828 个，总投资额 12.96 万亿元。2016 年，全国各地共发行地方政府债券 6 万亿元，远高于 2015 年的 3.8 万亿元，新增债券资金为地方“稳增长”提供了有 力支持。 东方金诚认为，2017 年中国政府将采取稳中求进的政策基调，实施积极有效 的财政政策和稳健中性的货币政策，防范金融风险抑制资产泡沫，持续温和推进“三 去一降一补”等供给侧改革。东方金诚预计我国宏观经济增长内生性动力将继续修 复，增速延续企稳态势，全年经济增速将保持在 6.5%左右。 行业及区域经济环境 近年来，星辉娱乐收入和利润主要来源于游戏及玩具及衍生品业务，分别属于 游戏行业及玩具制造业。 游戏行业 2016 年，我国游戏市场用户规模及销售收入继续增长，移动游戏为行业增长 的主要动力 中国游戏行业是我国娱乐产业的重要组成部分。近年来我国游戏用户规模持续 上升。一方面，随着人民生活水平的快速提升，人们对娱乐的需求越来越重视；另 跟踪评级报告 一方面，我国光纤网络和移动 4G 网络的全面普及为网络游戏的发展提供了良好的 硬件设施。近年来，我国游戏用户规模增速放缓，2016 年我国游戏用户规模 5.66 亿人，同比增长 5.9%，其中移动游戏用户规模 5.28 亿人，同比增长 15.9%。 图 1：2008 年～2016 年中国游戏用户规模情况 资料来源：中国音数协游戏工委《2016 年中国游戏产业报告》，东方金诚整理 中国游戏收入主要由移动游戏、客户端游戏、网页游戏及其他构成，占比分别 为 49.5%、35.2%、11.3%及 4.0%。网络游戏主要包括移动游戏、客户端游戏及网页 游戏。2016 年，移动游戏多个细分市场发力，移动游戏用户潜力较大。 图 2：2008 年～2016 年中国游戏市场销售收入情况 资料来源：中国音数协游戏工委《2016 年中国游戏产业报告》，东方金诚整理 近年来，中国游戏市场销售收入逐年增长，增速有所下降。2016 年，国内游 戏市场销售收入 1655.7 亿元，同比增长 17.7%，增速同比下降 5.2 个百分点，其 中客户端游戏市场销售收入 582.5 亿元，同比下降 4.8%，网页游戏销售收入 187.1 亿元，同比下降 14.8%，移动游戏销售收入 819.2 亿元，同比增长 59.2%。 我国网络游戏市场竞争激烈，新增用户减少，同时面临的政府监管日益严格 跟踪评级报告 由于中国的网络游戏市场相对较新，并在不断演变中，竞争非常激烈。游戏企 业除了需面对众多现有游戏公司的竞争外，未来行业的新进入者也可能提供游戏效 果更佳、价格更具吸引力、故事发展更为完整、游戏体验更为丰富或有其他方面改 善的游戏。 日趋激烈的竞争使企业面临较大的经营压力。产品同质化，吸引用户付费的方 法高度相似，导致用户付费越来越难。此外新增用户减少，有效用户转化难度加大， 销售成本逐年增加，收入向巨头聚集，产品死亡率提升，其中移动游戏市场腾讯、 网易两家公司移动收入占比接近 70%，其他企业没有一家超过 5%。 同时，游戏行业在快速发展的同时也带来了一定的社会问题，部分学生沉迷游 戏而影响学习成绩，游戏行业被质疑影响缺乏自制能力的未成年人的身心健康。因 此，政府不断加强对游戏行业的监管和立法，对游戏运营的资质、游戏的内容、游 戏时间、游戏经营场所等多方面进行了更严格的限制，从而给游戏行业的外部经营 环境带来一定的不确定性。 玩具制造业 2016 年，我国玩具出货总额继续增长，玩具行业主营业务收入及利润总 额保持增长 中国玩具产量占全球玩具产量的 75%，玩具产业是出口导向型产业，出口外销 占比较大。近年来，国内玩具出货额持续增长，增速有所波动。2016 年，中 国玩具行业出货总额为 1004.7 亿元，同比增长 5.7%，增速上升 2.8 个百分点。 图 3：2013 年～2016 年国内玩具出货情况 资料来源：工信部，东方金诚整理 2013 年～2016 年，我国玩具行业产销率分别为 97.2%、96.6%、98.2%及 98.2%， 维持较高产销率。我国玩具行业主营业务收入逐年增长，增速逐年下降，利润总额 持续增长，增速有所波动。2016 年，我国玩具制造业主营业务收入为 2106.8 亿元， 同比增长 6.5%，下降 0.7 个百分点；利润总额为 121.9 亿元，同比增长 13.1%，下 降 3.5 个百分点。 跟踪评级报告 图 4：2013 年～2016 年国内玩具行业营业收入及利润总额情况 资料来源：工信部，东方金诚整理 玩具行业市场需求量主要取决于儿童人数和儿童人均消费额两个因素。随着我 国经济水平的提高，人均可支配收入正在逐步提高，此外，新生代“80 后”父母 大多受过高等教育，较为重视孩子的早期教育和娱乐问题，对于玩具的消费意愿较 高，以及我国二孩政策的全面放开，均将为玩具的消费增长提供动力。 我国玩具行业已发展形成了较为完整的产业链，但与国际领先企业相比仍有 较大的差距 在全球玩具行业的产业价值链中，美泰、孩之宝、乐高、万代等玩具品牌生产 企业处于价值链高端。我国玩具行业产业集群效应明显，具有显著的区域分布特征， 主要集中在广东、山东、江苏、浙江等沿海地区。广东是我国最大的玩具生产和出 口基地，而汕头是广东玩具生产企业最为集中、科技创新能力和产品科技含量最高 的地区之一，产业集群效应明显。虽然我国玩具行业以广东地区为核心，已经发展 形成了完整的产业链，但由于起步较晚，产业链上游和中游的国内领先企业，无论 是技术水平，还是市场竞争能力方面，均与上述国际领先企业还有较大的差距。 业务运营 跟踪期内，伴随着游戏业务快速增长及新增体育业务板块，公司营业收入增 幅较大，但毛利率有所下降 星辉娱乐业务收入及利润主要来自游戏业务、玩具及衍生品业务及体育业务。 2016 年，公司控股皇家西班牙人俱乐部新增加体育业务板块以及趣丸网络，营业 收入同比增长 43.08%至 23.93 亿元。其中，游戏业务 11.30 亿元，同比增长 122.87%， 对营业收入增长贡献较大。从收入构成来看，2016 年公司玩具及衍生品、游戏及 体育业务收入占比分别为 29.98%、47.21%和 20.09%。其他业务为原材料收入及租 金收入。 跟踪评级报告 表 1：2014 年～2016 年公司营业收入构成情况 单位：亿元、% 2014 年 2015 年 2016 年 业务类别 收入 占比 收入 占比 收入 占比 游戏业务 3.54 14.07 5.07 30.31 11.30 47.21 广告业务 0.93 3.71 0.46 2.78 - - 游戏业务 2.61 10.36 4.60 27.53 11.30 47.21 玩具及衍生品业务 7.13 28.34 7.55 45.14 7.01 29.28 车模 5.96 23.68 5.84 35.50 5.18 21.66 婴童用品 0.97 3.86 1.42 8.60 1.51 6.29 其他玩具 0.20 0.80 0.29 1.78 0.32 1.33 原材料业务 14.37 57.08 - - - - 聚苯乙烯 14.37 57.08 - - - - 影视业务 - - 3.91 23.39 - - 影视摄制 - - 0.92 5.49 - - 影视发行 - - 3.00 17.90 - - 体育业务 - - - - 4.81 20.09 电视转播权 - - - - 2.98 12.45 赞助及广告 - - - - 0.56 2.34 票务、会员 - - - - 0.59 2.44 球员转会 - - - - 0.49 2.07 足球衍生品 - - - - 0.19 0.79 其他业务 0.13 0.51 0.19 1.16 0.82 3.42 合计 25.18 100.00 16.73 100.00 23.93 100.00 资料来源：公司提供，东方金诚整理 2016 年，公司毛利润为 8.06 亿元，同比增加 11.62%；毛利率 33.67%，同比 下降 9.49 个百分点，其中公司游戏业务毛利率 32.67%，同比下降 22.21 个百分点， 主要是公司收购趣丸网络低毛利率业务所致。2016 年 3 月 31 日，公司收购趣丸网 络 32.87%股份并取得实际控制权所致。趣丸网络为平台型游戏公司，致力于沉淀 客户基础，业务流水及营业收入规模较大，但毛利率较低。 跟踪评级报告 表 2：2014 年～2016 年公司主要业务毛利润及毛利率情况 单位：亿元、% 2014 年 2015 年 2016 年 业务类别 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 游戏业务 2.05 58.01 2.78 54.88 3.69 32.67 广告业务 0.55 59.25 0.17 36.45 - - 游戏业务 1.50 57.56 2.61 56.75 3.69 32.67 玩具及衍生品业务 2.52 35.33 2.69 35.62 2.49 35.58 车模 2.14 35.83 2.10 35.98 1.86 35.88 婴童用品 0.33 33.59 0.50 34.90 0.53 35.27 其他玩具 0.06 28.97 0.09 31.81 0.10 32.23 原材料业务 0.33 2.26 - - - - 聚苯乙烯 0.33 2.26 - - - - 影视业务 - - 1.72 43.79 - - 影视摄制 - - 0.19 20.48 - - 影视发行 - - 1.53 50.93 - - 体育业务 - - - - 1.74 36.19 电视转播权 - - - - 0.83 27.83 赞助及广告 - - - - 0.19 33.48 票务、会员 - - - - 0.18 30.81 球员转会 - - - - 0.39 79.51 足球衍生品 - - - - 0.15 79.41 其他业务 0.08 60.45 0.03 17.22 0.13 16.16 合计 4.98 19.78 7.22 43.16 8.05 33.67 资料来源：公司提供，东方金诚整理 游戏业务 游戏业务是公司增长最快的业务，主要专注于网页网络游戏、移动网络游戏的 研发和运营。其中，公司子公司广东星辉天拓互动娱乐有限公司主要负责页游产品 的运营，同时兼顾部分手游产品，深圳市畅娱天下科技有限公司主要负责手游产品 的运营以及广告业务。同时，公司还通过子公司珠海星辉投资管理有限公司（以下 简称“珠海星辉”）对一些页游、手游的研发平台进行投资，以及时发现业内优秀 开发团队和有潜力的产品，拓展公司的业务空间。 公司页游产品的主要合作运营商为腾讯，跟踪期内，页游收入及产品数量有 所下降 2016 年，公司页游产品收入 1.26 亿元，同比下降 46.38%。截至 2016 年末， 公司页游产品共计 17 款，较 2015 年末减少 19 款，其中 2 款为腾讯独家代理，3 款已下线 款正处于研发阶段。 跟踪评级报告 3 表 3：截至2016年末公司主要页游产品情况 单位：万元、%、元/人 前期制作 投入市 分成 2016 年公司 次日留 付费 付费 ARPU 游戏名称 成本金 场时间 比例 收益分成金额 存率 率 值 龙骑士传 449.00 2014-1-3 23 3511.77 12.40 8.74 380.50 倚天 119.43 2012-5-4 40 3226.50 14.06 9.16 492.75 枪林弹雨 - 2013-12-27 40 3010.69 15.92 0.98 95.14 书剑恩仇录 679.42 2015-4-10 39 1187.77 21.14 12.30 291.00 水浒风云 215.48 2013-9-12 51 761.62 15.56 8.66 258.90 战争黎明 - 2015-4-18 55 489.27 16.13 2.82 192.34 四大名捕斗将军 2016-5-11 52 350.63 16.50 5.37 220.50 独步天龙 - 2014-10-14 65 138.63 18.92 11.66 210.13 枪炮与魔法 295.67 2015-7-28 18 134.33 - - - 英雄战歌 400.11 2014-6-25 21 133.80 - - - 其他游戏 2555.2 - - 277.19 - - - 合计 2759.38 - - 13222.20 - - - 资料来源：公司提供，东方金诚整理 2016 年，公司页游产品次日留存率大部分保持在 17%左右，位于行业平均水平 20%之下，主要是公司页游游戏老产品较多，导致留存率较低；付费率和付费 ARPU 4 值因产品战略差异和处于生命周期的阶段不同 而具有一定参差。2016 年，公司页 游总流水为 3.9 亿元，较 2015 年下降 37.20%，主要页游产品实现收益分成金额为 1.32 亿元，较 2015 年下降 74.24%。2016 年，公司投资的主要页游游戏研发平台 实现收益为 3428.05 万元。 表 4：截至2016年末公司主要投资页游游戏研发平台情况 单位：万元、% 主要 投资 持股 2016 年 投资团队名称 业务 金额 比例 公司收益 上海悠玩网络科技有限公司 游戏 1000.00 100 1714.99 广州火炉网络科技有限公司 游戏 10.00 100 0.00 SHINY FIRST LIMITED 游戏+广告 616.45 100 80.61 广州伊云网络科技有限公司 游戏 5.10 100 0.00 广州趣点网络科技有限公司 游戏 300.00 50 0.00 广州市云图动漫设计有限公司 动漫 - 25 0.00 上海元届信息科技有限公司 游戏 500.00 51 1600.00 TEAMTOP ONLINE ADVERTISING CO.,LIMITED 广告+游戏 78.19 100 0.00 广州天拓软件技术有限公司 广告 50.00 100 0.00 霍尔果斯市星拓网络科技有限公司 游戏 4.00 100 32.45 合计 - 2563.74 - 3428.05 资料来源：公司提供，东方金诚整理 3 代理的没有前期制作成本。 4 页游具有一定生命周期，通常与月流水峰值呈正相关性。页游产品的平均生命周期为 1-2 年，半年至一年 时间内到达月流水峰值 跟踪评级报告 公司的主要合作运营商为腾讯，页游运营方面较为成熟，产品回款比较及时。 2017 年公司研发完成并计划投入市场的页游共有 2 款，分别为《思美人》及《龙 骑士传 2》。2017 年公司新研发并计划投入市场的页游产品见下表。 表 5：2017年公司新研发并计划投入市场的页游产品情况 单位：万元 项目 前期投入金额 预计月流水额峰值 思美人 600.00 700.00 龙骑士传 2 300.00 1000.00 资料来源：公司提供，东方金诚整理 公司手游业务合作运营商主要为苹果、安卓等大型运营平台，2016 年，公司 手游业务发展迅速，收入占比大幅增加 公司在巩固深化页游竞争优势的同时，积极切入手游市场。2016 年，手游业 务收 10.04 亿元，占游戏业务收入的比例由 2015 年的 53.58%增至 2016 年的 88.85%。 截至 2016 年末，公司手游产品共计 961 款，其中 378 款已下线 款正在研发准 备上线%，主要手游产品收益达 3.75 亿元。产品质量方面，公司手游产品次日留存率、付费率和付费 ARPU 值多高于行 业平均水平，详见下表。 表 6：截至2016年末公司主要手游产品情况 单位：%、万元、元/人 2016 年公 投入市场 参与 分成 次日留 付费 游戏名称 渠道商 司收益分 付费率 时间 模式 比例 存率 ARPU 值 成金额 刀锋无双 2015-9-10 腾讯+多渠道 代理 61.53 9964.85 34.89 4.89 148.37 烈火荣耀（龙 2016-5-1 多渠道 代理 71.76 8657.12 33.73 15.79 115.80 城霸业） 屠神归来 2016-8-16 多渠道 代理 71.10 2315.83 26.56 14.35 112.44 代号西游（大 2016-12-9 多渠道 代理 58.67 1706.33 35.76 6.22 97.03 圣之怒） 天天爱仙侠 2015-3-31 腾讯+多渠道 代理 52.37 979.02 23.03 4.35 994.00 一刀流 2014-5-1 多渠道 代理 47.05 692.53 29.60 1.89 313.01 酒剑仙 2015-2-4 腾讯+多渠道 代理 45.00 632.41 23.52 4.70 806.20 三国名将 2013-8-1 腾讯+多渠道 代理 52.01 628.35 20.40 11.40 595.00 盗墓笔记 2014-12-1 腾讯+多渠道 代理 55.35 616.69 15.50 2.90 242.57 烈火一刀 May-15 多渠道+海外 研发 40.00 1450.04 17.23 10.00 38.04 灵域戮仙 Nov-15 多渠道 代理 42.00 7251.46 19.6 21.00 21.12 其他游戏 - - - - 2581.81 - - - 合计 - - - - 37476.41 - - - 资料来源：公司提供，东方金诚整理 回款方式方面，公司手游的收入由运营商后台统计后按比例逐月返还，账期约 跟踪评级报告 为 2 个月。公司的主要合作运营商为苹果、安卓等大型运营平台，不存在拖欠款情 况。2017 年公司新研发并计划投入市场的手游产品详见下表。 表 7：2017年公司新研发并计划投入市场的手游情况 单位：%，万元 项目 预计分成比例 前期投入金额 预计月流水额峰值 四大名捕手游(逍遥诀） 57 2100.00 3300 霸王之业（三国群英传） 30 1330.00 7600 挂机与冒险 60 760.00 800 雪鹰领主 30 126.47 2000 永恒仙域 30 259.92 4000 莽荒纪 30 9.00 4000 合计 -- 4585.39 21700 资料来源：公司提供，东方金诚整理 2016 年，公司游戏业务实现收入 11.30 亿元，同比增长 122.87%，毛利润 3.69 亿元，同比增长 32.73%；毛利率 32.67%，同比下降 22.21 个百分点，主要是公司 合并趣丸网络所致。国内游戏业务收入 10.90 亿元，国外游戏业务 0.40 亿元。 玩具及衍生品业务 公司为国内玩具制造行业的龙头企业之一，在国内外车模产品市场继续保持 较高的市场地位 公司玩具与衍生品业务主要专注于动态车模、静态车模、收藏型车模和婴童产 品的生产、研发及销售。作为国内玩具制造行业的龙头企业之一，公司继续保持在 国内外车模产品市场较高的市场地位，并具有较强的品牌优势和技术实力。截至 2016 年末，公司已经获得宝马、奔驰、奥迪、兰博基尼等 20 多个世界知名汽车品 牌的 221 款车模生产的品牌授权，是国内车模企业中获得授权数量最多的企业之 一。 公司注重产品创新和研发能力的提升，基于技术研发所积累的多项专利技术， 以及先进的计算机辅助设计技术和电子数码技术等工业技术，公司创新开发出普及 型的动态车模。同时，为了提升自主研发能力，缩短研发周期，公司组建了车模研 发综合实验室，将用于汽车工业的 SLA 激光快速成型机应用于车模研发设计，使得 车模的研发周期从 1 年以上缩短为 4 个月以内。 公司与世界多个国家的知名产品代理商和优质渠道保持稳固的合作关系，跟 踪期内，公司国外业务有所下降 经过多年的积累，公司与世界上多个国家的知名玩具代理商及渠道商建立了长 期稳定的合作关系，如 TESCO、ARGOS、LANDMARK、SAMS、MONDO、JAMARA、DETSKY MIR、GIOCHI PREZIOSI、COTO、JUMBO、玩具反斗城等等；同时公司也成为多家汽 车厂商的战略性合作伙伴，在保持品牌授权的基础上，宝马、奔驰、法拉利、奥迪、 陆虎等多家厂商通过产品回购方式深化合作。截至 2016 年末，公司的产品已销往 世界 120 多个国家和地区。 跟踪评级报告 国内市场方面，2016 年公司实现收入 2.35 亿元，同比增长 2.17%，其中电商 渠道 2830.40 万元。在渠道拓展方面，公司持续加强核心渠道拓展的同时电商业务 较快增长。 在国外市场方面，受欧洲市场需求相对疲软以及人民币汇率相对较高影响，公 司国外市场有所下降，2016 年公司实现国外收入 4.66 亿元，同比下降 11.24%。 表 8：2014年～2016年公司国内、国外市场渠道销售额情况 单位：亿元 区域 2014 年 2015 年 2016 年 静态车模 0.07 0.05 0.10 动态车模 1.74 1.61 1.57 国内销售 婴童用品 0.31 0.63 0.66 其他玩具 0.02 0.01 0.02 小计 2.13 2.30 2.35 静态车模 0.10 0.12 0.16 动态车模 4.05 4.06 3.35 国外销售 婴童用品 0.66 0.79 0.85 其他玩具 0.18 0.28 0.29 小计 5.00 5.25 4.66 合计 7.13 7.55 7.01 资料来源：公司提供，东方金诚整理 跟踪期内，公司玩具及衍生品部分产品产量、销量及产品价格有所下降，产 销率维持较高水平 由于公司采取以销定产的生产模式，2016 年，静态车模产量及销量增幅较大， 销量 175.34 万具，同比增长 30.88%，产销率 95.04%，同比下降 17.28 个百分点， 动态车模产量及销量均有所下降，销量 815.03 万具，同比下降 18.24%，产销率 109.14%，同比上升 5.48 个百分点。婴童用品产量及销量保持增长，销量 75.42 万具，同比增长 28.77%，产销率 101.91%。其他玩具产量及销量有所下降，销量 60.30 万具，同比下降 12.15%，产销率 107.10%。 跟踪评级报告 表 9：2014年～2016年公司各类产品产销情况 单位：万具、% 产品情况 2014 年 2015 年 2016 年 产量 134.23 119.28 184.50 静态车模 销量 128.44 133.97 175.34 产销率 95.69 112.32 95.04 产量 1091.00 961.66 746.78 动态车模 销量 1043.28 996.87 815.03 产销率 95.63 103.66 109.14 产量 17.59 59.64 74.01 婴童用品 销量 17.76 58.57 75.42 产销率 100.97 98.21 101.91 产量 88.62 69.91 56.30 其他玩具 销量 91.7 68.64 60.30 产销率 103.48 98.18 107.10 资料来源：公司提供，东方金诚整理 销售价格方面，2015 年以来，公司产品销售价格出现一定波动，其中静态车 模及其他玩具产品价格保持增长，动态车模及婴童用品产品价格有所下降。 表 10：2014年～2016年及公司国内、国外市场渠道销售均价情况 单位：元/具 区域 2014 年 2015 年 2016 年 静态车模 24.12 23.43 25.61 动态车模 54.77 53.91 51.86 国内销售 婴童用品 513.35 139.98 114.07 其他玩具 20.06 26.29 26.13 静态车模 10.31 9.71 11.79 动态车模 55.79 58.21 65.45 国外销售 婴童用品 558.28 592.93 472.58 其他玩具 22.99 43.57 57.77 资料来源：公司提供，东方金诚整理 公司玩具及衍生品业务营业收入有所下降，受部分产品价格下降影响毛利率 有所下降 2016 年度，公司玩具及衍生品业务为 7.01 亿元，同比下降 7.19%；实现毛利 润 2.49 亿元，同比下降 7.29%；毛利率为 35.58%，同比下降 0.04 个百分点，主要 是受欧洲市场需求相对疲软以及人民币汇率相对较高影响，国外销售额有所下降所 致，其中车模玩具实现营业收入达到 5.18 亿元，同比减少 11.18%，婴童用品实现 营业收入 1.51 亿元，同比增长 5.90%。公司在巩固核心产品婴童车模的同时，持 续加快儿童自行车业务、儿童旅行箱等新业务的拓展，来自儿童自行车、儿童旅行 箱等新业务的收入达 0.32 亿元，较去年同期增长 8.58%。 跟踪评级报告 体育业务 2016 年，公司新增体育业务，成为公司收入和利润的重要补充 体育业务方面，公司通过新设立的全资子公司皇家西班牙人俱乐部（香港）有 限公司以 1700.08 万欧元的对价收购西甲联赛皇家西班牙人足球俱乐部（以下简称 “皇家西班牙人”）53.60%的股份，2016 年 1 月 20 日已完成股权的交割工作。2016 年，购买日至期末公司体育业务实现营业收入 4.81 亿元，其中电视转播权收入 2.98 亿元，赞助及广告收入 0.56 亿元，票务收入 0.59 亿元，球员转让收入 0.49 亿元， 足球衍生品收入 0.19 亿元；体育业务毛利润 1.74 亿元，毛利率 36.19%。 从 2016～2017 赛季开始，西班牙职业足球联盟对电视转播收入的分配办法进 行改革：根据新的方法，联盟将西甲联赛电视转播权整体收入的 50%将平均分给 20 家球队，另外 50%则根据过去 5 个赛季的成绩以及俱乐部会员、季票销售量进行区 别分配；随着西班牙足球联赛的不断发展与市场的扩大，西甲整体电视转播总收入 将呈大幅增长趋势。皇家西班牙人通过增加资金的投入购买球员的方式，持续提高 球队竞技成绩，从而来提升球队整体价值，进而实现更高的盈利水平。 企业管理 截至 2016 年末，星辉娱乐股本为 124419.84 万股，其中陈雁升持股 32.77%， 陈冬琼持股 12.90%，两人合计持有 45.67%的股份。公司实际控制人为陈雁升和陈 冬琼夫妇。 财务分析 公司提供了 2014 年～2016 年合并财务报告。其中 2014 年～2016 年财务报表 均经广东正中珠江会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留意见 的审计报告。 2016 年末，纳入星辉娱乐合并范围的子公司 32 家。公司合并报表新增 13 家 子公司，分别为广州星辉娱乐有限公司、珠海星辉智盈投资管理有限公司、珠海星 辉汇盈投资管理有限公司、广州星辉趣游信息科技有限公司、上海顽趣信息科技有 限公司、REIAL CLUB DEPORTIU ESPANYOL DE BARCELONA,S.A.D.、广州趣丸网络科 技有限公司、广州沙巴克网络科技有限公司、广州副本网络科技有限公司、广州欢 城文化传媒有限公司、霍尔果斯蓝鲸网络科技有限公司、霍尔果斯幻城人力资源服 务有限公司及霍尔果斯欢城文化传媒有限公司。 资产构成与资产质量 公司资产规模增幅较大，仍以非流动资产为主，商誉、固定资产及无形资产 增幅较大 2016 年末，公司资产总额 51.22 亿元，较 2015 年末增长 55.15%，主要是公司 合并范围扩大导致商誉、固定资产及无形资产增幅较大所致，其中非流动资产占比 跟踪评级报告 76.50%。 图 5：2014 年～2016 年末公司资产构成 资料来源：公司提供，东方金诚整理 1.流动资产 2016 年末，公司流动资产 12.03 亿元，较 2015 年末减少 5.22%，主要由货币 资金、应收账款、预付款项及存货构成，占比分别为 36.62%、32.22%、12.19%及 10.45%。 同期，公司货币资金 4.41 亿元，较 2015 年末下降 37.81%，主要是公司购置 资产及投资增加所致，其中受限货币资金 0.24 亿元。应收账款 3.88 亿元，较 2015 年末增长 97.32%，计提坏账比例 5.61%，主要是公司玩具板块信用期调整，及合并 范围变化所致。预付款项 1.47 亿元，较 2015 年末增长 181.54%，一年内的预付款 项占比 90.10%。存货 1.26 亿元，较 2015 年末下降 24.97%，主要由原材料、库存 商品及在产品构成。 2.非流动资产 2016 年末，公司非流动资产为 39.18 亿元，较 2015 年末增长 92.89%，主要由 商誉、固定资产、无形资产及长期股权投资构成，占比分别为 35.29%、25.44%、 16.56%及 11.34%。 2016 年末，公司商誉 13.83 亿元，较 2015 年末增长 85.59%，主要是合并广州 星辉趣游信息科技有限公司、REIAL CLUB DEPORTIU ESPANYOL DE BARCELONA S.A.D. 及广 州趣丸 网络科 技有限公 司所致 。固定 资产 9.97 亿元 ，较 2015 年末 增长 116.84%，主要是公司合并西班牙人俱乐部所致。无形资产 6.49 亿元，较 2015 年 末增长 751.85%，主要是公司合并西班牙人俱乐部所致。长期股权投资 4.44 亿元， 较 2015 年末下降 2.31%。 同期，公司受限资产 2.07 亿元，其中受限的货币资金 0.24 亿元，为品牌汽车 厂授权保证金、保函保证金、远期售汇合约保证金、被冻结政府补助款项；受限固 定资产 1.12 亿元，为公司借款提供的抵押担保；受限的无形资产 0.52 亿元，为公 跟踪评级报告 司借款提供的抵押担保；受限的投资性房地产 0.19 亿元，为公司借款提供的抵押 担保。 资本结构 因未分配利润及少数股东权益增加，公司所有者权益规模继续增长 2016 年末，公司所有者权益为 24.08 亿元，较 2015 年末增长 15.07%，主要由 实收资本及未分配利润构成，占比分别为 51.68%及 41.83%。 2016 年末，公司实收资本 12.44 亿元，与 2015 年末持平；资本公积 0.69 亿 元，较 2015 年末增长 77.43%，主要是公司按权益法核算长期股权投资被投资单位 其他权益变动额公司按持股比例应享有的部分增加所致；盈余公积 2063.24 万元， 较 2015 年末增长 885.91%，公司按母公司净利润的 10%计提法定盈余公积；未分配 利润 10.07 亿元，较 2015 年末增长 25.08%；其他综合收益 1470.60 万元，较 2015 年末增长 292.95%，主要是公司外币报表折算差额损失减少所致；少数股东权益 5171.94 万元，较 2015 年末-194.00 万元增幅较明显。 公司扩大经营规模及合并范围扩大，公司债务增加较多，资产负债率上升较 快 2016 年末，公司负债总额为 27.14 亿元，较 2015 年末增长了 124.52%。其中， 流动负债占比 48.16%，非流动负债占比 51.84%。 1.流动负债 2016 年末，公司流动负债为 13.07 亿元，较 2015 年末增长了 199.92%，主要 是公司扩大合并范围所致，主要由短期借款、应付账款及应交税费构成，占比分别 为 40.01%、30.64%及 15.52%。 2016 年末，公司短期借款 5.23 亿元，较 2015 年末增长 350.95%，主要是公 司扩大经营规模增加流动资金借款所致，其中抵押借款 0.73 亿元、保证借款 2.00 亿元及质押、保证借款 2.50 亿元。应付账款 4.00 亿元，较 2015 年末增长 515.17%， 主要是公司合并范围扩大及俱乐部购买球员所致，其中一年以内的应付账款 3.73 亿元，占比 93.12%。应交税费 2.03 亿元，较 2015 年末增长 192.24%，其中增值税 0.28 亿元、企业所得税 0.12 亿元、个人所得税 1.59 亿元，城市维护建设税 0.2 亿元。 2．非流动负债 2016 年末，公司非流动负债 14.07 亿元，较 2015 年末增长 82.01%，主要是 公司扩大合并范围所致，主要由长期借款及应付债券构成，占比分别为 44.43%及 53.03%。 2016 年末，公司长期借款 6.25 亿元，较 2015 年末增长 14450.30%，主要是 公司为扩大经营规模增加资金借款所致，其中质押借款 6.21 亿元，抵押借款 0.04 亿元，长期借款利率 1.20%～3.85%。应付债券 7.46 亿元，为公司 2015 年发行的 公司债券“15 星辉债”。 跟踪评级报告 3.债务负担 2016 年末，公司全部债务为 18.96 亿元，较 2015 年末增长 118.93%，增加较 多；公司长期有息债务占全部债务比重由 2015 年末的 86.55%下降为 72.31%，短期 有息债务占全部债务比重相应上升至 27.69%。 2016 年末，公司资产负债率、长期债务资本化比率及全部债务资本化比率分 别为 52.99%、36.29%及 44.06%，其中资产负债率上升 16.37 个百分点，上升较快。 较 2015 年末上述指标均有所上升，主要是公司扩大经营规模增加短期借款及长期 借款及合并范围扩大所致。 表 11：公司债务结构情况 单位：亿元、% 项目 2014 年末 2015 年末 2016 年末 短期有息债务 4.98 1.17 5.25 长期有息债务 0.05 7.50 13.71 全部债务 5.02 8.66 18.96 长期债务资本化比率 0.23 26.38 36.29 全部债务资本化比率 20.62 29.28 44.06 资料来源：公司提供，东方金诚整理 4．对外担保 截至 2016 年末，公司无对外担保。 盈利能力 虽然公司营业收入继续增长，但由于营业利润率下降，盈利能力有所削弱 2016 年，公司营业收入为 23.93 亿元，较 2015 年增长 43.08%，主要为公司扩 大经营规模及合并范围变化所致，营业利润率为 33.13%，较 2015 年下降了 9.26 个百分点。 图 6：2014 年～2016 年公司收入和盈利情况 资料来源：公司提供，东方金诚整理 跟踪评级报告 同期，公司期间费用为 5.81 亿元，同比上升 57.66%，占营业收入的比重为 24.26%，其中销售费用、管理费用及财务费用占比分别为 10.74%、10.08%及 3.44%， 公司期间费用控制能力一般。资产减值损失 1.15 亿元，其中长期股权投资减值损 失 0.98 亿元，可供出售金融资产减值损失 0.16 亿元。投资收益 3.26 亿元，其中 处置长期股权投资产生的投资收益 2.74 亿元，权益法合算的长期股权投资收益 0.52 亿元。投资收益对利润贡献较大。公司营业利润 4.22 亿元，同比下降 4.94%； 营业外收入 0.34 亿元；利润总额 4.53 亿元，同比下降 2.47%；净利润 4.56 亿元， 同比增长 13.30%。 2016 年，公司净资产收益率为 18.92%，总资本收益率为 12.99%，分别较 2015 年下降了 0.30 个百分点和 2.12 个百分点。综合来看，由于收购趣丸网络低毛利率 业务，导致公司综合毛利率、营业利润率有所下降，公司整体盈利能力有所削弱。 现金流 公司经营活动现金流状况有所好转，购置资产及并购导致投资活动现金流由 净流入转变为较大规模净流出 2016 年，公司经营性净现金流为 1.93 亿元，同比增长 93.95%，主要是公司销 售商品、提供劳务收到的现金增加所致；投资活动净现金流为-5.90 亿元，投资活 动现金流由净流入转变为较大规模净流出，主要是购置资产及并购支付股权收购款 增加所致；筹资性净现金流为 0.72 亿元，同比下降 77.58%，主要是公司合并日前 对并购标的公司的往来款增加所致。 图 7：2014 年～2016 年公司现金流情况 数据来源：公司提供资料，东方金诚整理 偿债能力 跟踪期间，因盈利能力有所削弱、债务有所增加，公司偿债能力指标表现弱 化 从短期偿债能力指标来看，2016 年公司流动比率、速动比率和经营性现金流 跟踪评级报告 动负债比分别为 92.08%、82.45%和 14.76%，均出现较大幅下降，主要是受公司合 并范围扩大及增加流动资金借款等因素影响。 表 12：2014 年～2016 年公司偿债要指标 单位：%、倍 指标名称 2014 年 2015 年 2016 年 流动比率 110.99 291.37 92.08 速动比率 90.28 252.91 82.45 经营现金流动负债比 38.23 22.83 14.76 EBITDA 利息倍数 15.11 13.12 6.66 全部债务/EBITDA 1.16 1.47 2.75 资料来源：公司提供资料，东方金诚整理 从长期偿债能力指标来看，2016 年公司 EBITDA 为 6.89 亿元，EBITDA 利息倍 数为 6.66 倍，全部债务/EBITDA 倍数为 2.75 倍。 综合来看，因盈利能力有所削弱、债务有所增加，公司偿债能力指标表现弱化。 过往债务履约情况 根据公司提供由中国人民银行征信中心出具的《企业基本信用信息报告》，截 至 2017 年 2 月 6 日，公司未出现债务违约情况。 抗风险能力及结论 跟踪期内，作为国内玩具制造行业的龙头企业之一，公司在国内外车模产品市 场继续保持较高的市场地位；2016 年，伴随着公司游戏业务继续保持快速增长， 营业收入增幅较大；公司新增体育业务，成为公司收入和利润的重要补充。 同时，东方金诚也关注到，公司玩具业务板块营业收入有所下降；跟踪期内， 公司营业利润率下降，盈利能力有所削弱；公司经营规模扩大及合并范围扩大，公 司债务增加较多，资产负债率上升较快，偿债能力指标表现弱化。 综合考虑，东方金诚维持星辉娱乐的 AA 主体信用等级，评级展望为稳定，并 维持“15 星辉债”AA 的债项信用等级。 跟踪评级报告 附件一：截至 2016 年末公司股权结构图 陈雁升、陈冬琼 其他社会公众股东 45.67% 54.33% 星辉互动娱乐股份有限公司 跟踪评级报告 附件二：截至 2016 年末公司全资和控股子公司情况 单位：% 持股比例 企业名称 业务性质 取得方式 直接 间接 雷星（香港）实业有限公司 贸易、零售 100.00 同一控制下企业合并 福建星辉婴童用品有限公司 制造业 100.00 设立 深圳市星辉车模有限公司 贸易零售 100.00 设立 新疆星辉创业投资有限公司 投资管理 100.00 设立 广州星辉娱乐有限公司 软件和信息技术服务业 100.00 设立 深圳市畅娱天下科技有限公 软件和信息技术服务业 100.00 非同一控制下企业合并 司 霍尔果斯毅讯电子科技有限 软件和信息技术服务业 100.00 设立 公司 广东星辉天拓互动娱乐有限 软件和信息技术服务业 100.00 非同一控制下企业合并 公司 TEAMTOP ONLINE ADVERTISING 软件和信息技术服务业 100.00 设立 CO.,LIMITED 上海悠玩网络科技有限公司 软件和信息技术服务业 100.00 设立 广州火炉网络科技有限公司 软件和信息技术服务业 100.00 设立 广州天拓软件技术有限公司 软件和信息技术服务业 100.00 设立 广州伊云网络科技有限公司 软件和信息技术服务业 100.00 设立 SHINY FIRST LIMITED 贸易 100.00 非同一控制下企业合并 上海掌民信息科技有限公司 （原上海元届信息科技有限 软件和信息技术服务业 51.00 非同一控制下企业合并 公司） 元界网络科技有限公司 软件和信息技术服务业 51.00 非同一控制下企业合并 上海猫狼网络科技有限公司 软件和信息技术服务业 70.00 设立 霍尔果斯市星拓网络科技有 软件和信息技术服务业 100.00 设立 限公司 珠海星辉投资管理有限公司 投资管理 100.00 设立 珠海星辉智盈投资管理有限 投资管理 100.00 设立 公司 珠海星辉汇盈投资管理有限 投资管理 100.00 设立 公司 广州星辉趣游信息科技有限 软件和信息技术服务业 79.00 非同一控制下企业合并 公司 上海顽趣信息科技有限公司 软件和信息技术服务业 100.00 非同一控制下企业合并 皇家西班牙人俱乐部（香港） 设立 足球俱乐部管理 100.00 有限公司 REIAL CLUB REPORTIU 足球俱乐部管理 99.25 非同一控制下企业合并 ESPANYOL DE BARCELONA, 跟踪评级报告 S.A.D. 广州趣丸网络科技有限公司 软件和信息技术服务业 32.92 非同一控制下企业合并 广州沙巴克网络科技有限公 软件和信息技术服务业 32.92 非同一控制下企业合并 司 广州副本网络科技有限公司 软件和信息技术服务业 32.92 非同一控制下企业合并 霍尔果斯蓝鲸网络科技有限 软件和信息技术服务业 32.92 非同一控制下企业合并 公司 霍尔果斯幻城人力资源服务 软件和信息技术服务业 32.92 设立 有限公司 霍尔果斯欢城文化传媒有限 软件和信息技术服务业 32.92 设立 公司 广州欢城文化传媒有限公司 软件和信息技术服务业 32.92 设立 跟踪评级报告 附件三：截至 2016 年末公司组织结构图 股东大会 监事会 战略委员会 董事会 薪酬与考核委员会 董事会秘书 提名委员会 审 总经理 审计委员会 计 副总经理 财务总监 部 证 券 人 工 业 物 制 财 品 总 部 事 及 行 程 务 资 造 务 管 经 法 政 务 部 部 部 部 部 部 部 办 部 跟踪评级报告 附件四：公司合并资产负债表 单位：万元 项目名称 2014 年末 2015 年末 2016 年末 货币资金 22895.05 70869.23 44072.91 应收票据 21.85 48.62 - 应收账款 14091.68 19648.29 38770.42 预付款项 14019.66 5211.57 14672.63 应收利息 - 334.81 - 应收款 26503.60 11677.21 8664.74 存货 17812.92 16761.85 12576.65 其他流动资产 126.02 2426.77 1590.89 流动资产合计 95470.78 126978.35 120348.25 非流动资产： 可供出售金融资产 - 6206.50 11032.24 长期股权投资 39643.27 45465.86 44416.63 投资性房地产 2317.21 2241.36 2480.55 固定资产 45253.61 45974.84 99691.89 在建工程 4564.62 2494.00 1766.66 无形资产 8861.43 7617.62 64890.67 开发支出 2415.44 4071.59 5282.21 商誉 81172.00 74513.84 138287.20 长期待摊费用 2166.61 3485.90 4327.70 递延所得税资产 332.26 365.79 6458.06 其他非流动资产 2071.61 10694.65 13187.16 非流动资产合计 188798.06 203131.97 391820.96 资产总计 284268.84 330110.31 512169.20 跟踪评级报告 附件五：公司合并资产负债表 (续表) 单位：万元 项目名称 2014 年末 2015 年末 2016 年末 流动负债： 短期借款 43937.50 11596.73 52296.02 以公允价值计量且其变动 91.22 - 153.67 计入当期损益的金融负债 应付票据 5700.00 - - 应付账款 5635.30 6509.32 40043.40 预收款项 3793.20 1512.91 3788.30 应付职工薪酬 2223.17 1891.44 4561.71 应交税费 3399.07 6942.76 20289.60 应付利息 - 393.75 4161.76 应付股利 565.00 - - 其他应付款 20504.20 14516.49 3492.10 一年内到期的非流动负债 49.97 53.89 57.82 其他流动负债 121.00 162.24 1859.64 流动负债合计 86019.62 43579.52 130704.03 非流动负债： 长期借款 455.32 429.60 62508.79 应付债券 - 74538.12 74620.46 长期应付款 3507.94 1503.40 2612.78 递延收益 877.23 832.56 863.61 预计负债 - - 98.65 递延所得税负债 64.13 - - 非流动负债合计 4904.63 77303.69 140704.29 负债合计 90924.25 120883.21 271408.31 所有者权益(或股东权益)： 实收资本（或股本） 56554.47 124419.84 124419.84 资本公积 74039.39 3905.76 6929.98 盈余公积 6091.53 209.27 2063.24 未分配利润 53932.64 80511.98 100705.29 其他综合收益 -230.98 374.25 1470.60 归属母公司所有者权益合计 190387.05 209421.10 235588.95 少数股东权益 2957.54 -194.00 5171.94 所有者权益合计 193344.59 209227.10 240760.89 负债与股东权益合计 284268.84 330110.31 512169.20 跟踪评级报告 附件六：公司合并利润表 单位：万元 项目名称 2014 年 2015 年 2016 年 一、营业总收入 251768.44 167266.07 239327.26 其中：营业收入 251768.44 167266.07 239327.26 减：营业成本 201977.32 95081.33 158753.04 营业税金及附加 1139.72 1271.00 1275.01 销售费用 11940.46 19431.26 25709.81 管理费用 11535.69 13389.57 24127.89 财务费用 3279.02 4009.76 8229.76 资产减值损失 501.55 4766.97 11488.51 加：公允价值变动收益 -570.32 91.22 -153.67 投资收益 9151.95 14996.55 32621.07 二、营业利润 29976.31 44403.94 42210.64 加：营业外收入 1086.47 2230.03 3392.64 减：营业外支出 197.64 163.25 278.33 其中：非流动资产处置损失 51.26 4.12 147.21 三、利润总额 30865.15 46470.72 45324.95 减：所得税 3773.57 6264.83 -230.15 四、净利润 27091.57 40205.89 45555.10 归属于母公司所有者的净利润 25707.96 35193.36 45802.77 少数股东损益 1383.62 5012.53 -247.67 跟踪评级报告 附件七：公司合并现金流量表 单位：万元 项目名称 2014 年 2015 年 2016 年 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 265590.93 152795.33 259290.55 收到税费返还 2742.89 2397.25 3028.73 收到的其他与经营活动有关的现金 2726.94 59307.49 2865.74 经营活动现金流入小计 271060.76 214500.06 265185.02 购买商品、接受劳务支付的现金 196580.96 122745.84 129056.28 支付给职工以及为职工支付的现金 19838.91 19342.76 59015.10 支付的各项税费 9007.59 12002.64 17145.41 支付的其他与经营活动有关的现金 12751.87 50461.07 40674.68 经营活动现金流出小计 238179.33 204552.30 245891.47 经营活动产生的现金流量净额 32881.43 9947.76 19293.55 二、投资活动产生的现金流量 收回投资所收到的现金 12327.00 3748.72 13700.36 取得投资收益所收到的现金 303.26 265.40 715.81 处置固定资产、无形资产和其他长 115.00 727.33 2946.56 期资产而所收到的现金净额 处置子公司及其他营业单位所收到 8844.73 84807.39 - 的现金净额 收到的其他与投资活动有关的现金 331.28 686.29 5599.38 投资活动现金流入小计 21921.27 90235.13 22962.12 购建固定资产、无形资产和其他长 11440.88 9529.68 36862.18 期资产所支付的现金 投资所支付的现金 51228.14 29857.20 31718.80 取得子公司及其他营业单位所支付 22053.94 43002.24 13331.69 的现金净额 支付的其他与投资有关的现金 7238.54 2445.17 0.00 投资活动现金流出小计 91961.49 84834.30 81912.66 投资活动产生的现金流量净额 -70040.22 5400.83 -58950.54 三、筹资活动产生的现金流 吸收投资所收到的现金 25385.07 - 151.07 取得借款所收到的现金 117278.02 106505.23 121446.86 发行债券收到的现金 - 74531.25 - 收到的其他与筹资活动有关的现金 137.39 1200.34 903.56 跟踪评级报告 筹资活动现金流入小计 142800.48 182236.82 122501.49 偿还债务所支付的现金 86495.30 133409.30 49826.22 分配股利、利润或偿付利息所支付 5312.45 10423.89 13952.42 的现金 支付其他与筹资活动有关的现金 897.02 6305.24 51527.28 筹资活动现金流出小计 92704.77 150138.43 115305.93 筹资活动产生的现金流量净额 50095.71 32098.39 7195.56 四、汇率变动对现金的影响额 254.98 352.45 3962.99 五、现金和现金等价物净增加额 13191.89 47799.43 -28498.44 跟踪评级报告 附件八：公司主要财务指标 项目 2014 年 2015 年 2016 年 盈利能力 营业利润率(%) 19.32 42.40 33.13 总资本收益率(%) 12.31 15.11 12.99 净资产收益率(%) 14.01 19.22 18.92 偿债能力 资产负债率(%) 31.99 36.62 52.99 长期债务资本化比率(%) 0.23 26.38 36.29 全部债务资本化比率(%) 20.62 29.28 44.06 流动比率(%) 110.99 291.37 92.08 速动比率(%) 90.28 252.91 82.45 经营现金流动负债比(%) 38.23 22.83 14.76 EBITDA 利息倍数(倍) 15.11 13.12 6.66 全部债务/EBITDA(倍) 1.16 1.47 2.75 筹资前现金流量净额债务保护倍数(倍) -0.74 0.18 -0.21 筹资前现金流量净额利息保护倍数(倍) -12.93 3.41 -3.83 经营效率 销售债权周转次数(次) - 9.89 8.19 存货周转次数(次) - 5.50 10.82 总资产周转次数(次) - 0.54 0.57 现金收入比(%) 105.49 91.35 108.34 增长指标 资产总额年平均增长率(%) - 16.13 34.23 净资产年平均增长率(%) - 8.21 11.59 营业收入年平均增长率(%) - -33.56 -2.50 利润总额年平均增长率(%) - 50.56 21.18 本次债券偿债能力 EBITDA/本次发债额度(倍) 0.58 0.79 0.92 经营活动现金流入量偿债倍数(倍) 3.61 2.86 3.54 经营活动现金流量净额偿债倍数(倍) 0.44 0.13 0.26 筹资活动前现金流量净额偿债倍数(倍) -0.50 0.20 -0.53 跟踪评级报告 附件九：主要财务指标计算公式 指标名称 计算公式 盈利指标 毛利率 （营业收入-营业成本）/营业收入×100% 营业利润率 （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100% 总资本收益率 （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% 净资产收益率 净利润/所有者权益×100% 利润现金比率 经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100% 偿债能力指标 资产负债率 负债总额/资产总计×100% 全部债务资本化比率 全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×100% 长期债务资本化比率 长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100% 担保比率 担保余额/所有者权益×100% EBITDA 利息倍数 EBITDA 利息倍数=EBITDA/（资本化利息+计入财务费用的利息支出） 全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA 债务保护倍数 （净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务 期内长期债务偿还能力 期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期债务本金 流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100% 速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% 经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 筹资活动前现金流量净额利息保护倍数 筹资活动前现金流量净额/利息支出 筹资活动前现金流量净额本息保护倍数 筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的债务本金） 经营效率指标 销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据） 存货周转次数 营业成本/平均存货净额 总资产周转次数 营业收入/平均资产总额 现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% 增长指标 资产总额年平均增长率 净资产年平均增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% 营业收入年平均增长率 （2）n 年数据：增长率=【(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1】×100% 利润总额年平均增长率 本期债券偿债能力 EBITDA/本期发债额度 EBITDA/本期发债额度 经营活动现金流量净额偿债倍数 经营活动现金流量净额/本期债券到期偿还额 筹资活动前现金流量净额偿债倍数 筹资活动前现金流量净额/本期债券到期偿还额 注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他有息债务 短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他有息债务 全部债务=长期有息债务+短期有息债务 EBITDA=利润总额+计入财务费用的利息支出+固定资产折旧+摊销 跟踪评级报告 筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额 跟踪评级报告 附件十：企业主体及长期债券信用等级符号及定义 符号 定 义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。