“指”点迷津第38期望闻问切中药板块怎么投

　　2019年下半年，中央国务院发布《关于鼓励中医药传承创新发展的意见》，从顶层设计层面鼓励中医药发展，这个文件的出台意味着中医药发展进入传承创新发展的新时代，后续国务院各部委从中药新药审评、临床应用、医保报销、人才培养层面持续出台具体细则，系统性鼓励中医药发展。2022年国务院发布“十四五”中医药发展规划的通知，从供给端、需求端和业务管理能力上都给与了明确的要求和清晰的目标。

　　从长期的需求来看，中药长期受益于健康需求增长和消费升级。同时国家也在从供给侧促进居民对于中医药的需求，在国内积极地进行中医药文化的普及，另外在世界各界也进行着中医药文化的推广。比如，“十四五”中医药发展规划要求2025年实现公民的中医药健康文化素养水平达到25%，借此来推动中医药文化的繁荣发展；另外包括加强研究和传播，发展博物馆事业，做大中医药文化产业等等。（来源：银华基金）

　　中药行业目前主要有四个领域的投资机会，包括中药OTC、中药创新药、中药配方配方颗粒、中药诊疗服务。

　　中药OTC作为中药行业中体量最大的的分支，值得长期看好，尤其是品牌OTC，我们认为是当前竞争格局最好的一个分支行业。在同种药品中，竞争能力比较强、市场份额比较高、渠道能力比较好、治理结构有改善的企业值得长期看好的。往产业链上游看的话，给这些OTC提供中药资源品的企业也是具备长期投资价值的，我们认为这些品牌OTC可以类比消费品的投资逻辑，以此来进行估值或定价。中药OTC具备长期投资价值，企业数量、产品种类、市场份额占比都将保持长期、稳定的增长，中长期来看是一个很好的赛道。（来源：银华基金）

　　我们在研究中药OTC的时候，需要看它的产品竞争格局，看它的估值定价，然后考察产品背后的稀缺性，考察企业的品牌能力和渠道能力。（来源：国海证券）

　　名贵中成药的一个特征就是产品在生产过程中需要用到一些名贵的中药材，比如说天然牛黄、天然麝香，因为天然牛黄、天热麝香的稀缺就导致了名贵中成药的稀缺，导致了产品的定价相对较高。所以在这个领域，名贵中成药跟高端白酒的逻辑很像，产品的定价能力比较强。从名贵中成药的销量方面也能看出消费升级的属性，随着我国人均GDP的增长，对于这类消费升级产品的需求不断扩张。实际来看，名贵中成药的销量近几年也实现了较大增长，根据上市公司的年报以及中康资讯的第三方数据库，名贵中成药实现了20%-30%左右的增长。

　　名贵中成药20%-30%的增长可以分量、价两方面来看。首先看价格方面的增长，如前文所述，名贵中成药里的原材料药材是稀缺的，稀缺性就带来了产品定价权的提高，根据第三方数据库中康资讯的数据来看，名贵中成药平均每一年的涨价幅度大概在5%-10%左右，相当于每一年的价格上涨贡献了5%-10%的增长。其次看销量方面的增长，因为名贵中成药在消费属性上类似于高端白酒，有一个消费升级的概念在里面，根据以往数据我们可以看到白酒行业整体来看其实销量是不怎么增长的，但是高端白酒的销量却实现了较快增长。当然白酒和名贵的中成药又有一些区别，高端白酒更多的是一个社交或者是文化的属性，以及多年的渠道的经营打造的一个身份象征或者是社交不可替代的这么一个属性。但是这种属性在一定程度上它的不可替代性还是不如名贵中成药，因为名贵中成药是有国家绝密配方，并且在每个国家绝密配方的细分领域，竞品是非常少的，不像高端白酒的同质化还是比较严重。根据上市公司的报表及中康资讯的数据库，名贵中成药可以达到15%-20%的销量增长。所以整体来看，名贵中成药20%-30%的增长长期来看可以持续的。

　　品牌中成药就是日常可以看到的一些大众品牌的中成药OTC，也就是大家耳熟能详的一些感冒药、消化不良药。这些产品的竞争格局相对来讲比名贵中成药要弱一些，但是在每一类药品各自的治疗领域里面，可以看到品牌中成药OTC仍然是各自细分治疗领域里面市场份额排名靠前甚至是排名第一的品牌，具有一定的定价权。根据中康资讯第三方数据库，品牌中成药平均每一年的提价幅度能够达到3%-5%左右，销量也比行业平均增速快一些，大概在5%-10%左右。（来源：国海证券）

　　中药创新药目前来看是政策试点，也是非常友好的一个细分领域，比如在研发端，国家对于中药研发指导意见明确，获批申报和临床的数量在去年的时候都已经创了历史的新高。

　　在支付端，医保资金对于中药创新药的支持也逐渐加大，去年很多中药创新药已经纳入了医保，从目前来看，纳入医保的比例也是不断攀升的态势。尽管纳入了医保，中药创新药的价格并没有断崖式下降，实际上我们看到各省集采的数据显示中药集采价格降幅相对缓和，并且中药创新药暂时不纳入DRGs控费系统，所以在中药创新药方面，我们关注一些研发能力比较强，研发经验比较丰富的企业以及渠道和销售能力强、有外研拓展能力的企业，这是中药创新药未来的方向。（来源：银华基金）

　　中药配方颗粒是在新的政策鼓励、呵护下非常重要的板块之一，它有几个变化：首先是推进标准化，从省标升级到国标，常用的配方颗粒有将近500个，目前已经有将近200个都已经达到了国标，标准化进程即将过半。第二个比较大的变化是使用范围扩大了，之前中药配方颗粒只能在二级以上的医院使用，现在只要具有中医执业资格的各级医疗机构都是可以使用的。还有第三个变化就是价格更友好了，不实行DRGs系统的管理，并且允许加价一定比例。基于这一系列有利于行业长期发展的政策变化，中药配方颗粒具备品类扩张和销量增长的逻辑，长期看投资价值凸显。（来源：银华基金）

　　中医药的上市公司，很多都是些国企，国家对龙头的国企有国企改革的三年行动计划。随着三年行动临近末尾，部分龙头企业从治理结构上已经有了很显著的改善，比如有些公司有了股权激励，在股权激励的机制下，公司在做业绩，深耕市场方面的动力会更足，给以后的业绩增长提供了保障。另一个方面，有些公司也在做管理层的变革，对管理层实施市场化的薪酬制度，市场化的机制治理整个公司。随着国企改革三年行动的推进，很多的龙头企业已经在发生这样的变化。这些变化也得到了资本市场的认可，从股价的走势也可以看到投资者对中药企业治理结构的改善持非常支持的态度。（来源：银华基金）

　　从中证中药指数的细分子行业来看，按照申万二级行业分类，中证中药指数大部分股票都聚焦于申万二级的中药行业，申万二级中药行业的成份股的占比达到了95.9%。指数的总市值达到9千多亿元，指数投资空间大。

　　从整个指数成份股的总市值的分布来看，中证中药指数的成份股中小市值公司的权重占比较高，其中200亿以下的股票大概有40只，合计权重占到指数的47.35%，中证中药指数的成长性非常可期。(数据来源：中证指数公司，截至2022年6月30日)

　　投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称基金）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

　　您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　四、特殊类型产品风险揭示∶请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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